事件

　　近期海內外鉬價均有大幅上漲。根據百川盈孚數據，截至2023年1月30日，歐洲鉬鐵均價收報101.5美元/磅鉬，較上周上漲21.92%；截至2023年1月31日，國內60%鉬鐵均價收報380000元/噸，較上周上漲25.41%，鉬精礦價格收報5440元/噸度，較節前上漲19.82%。

　　點評

　　海外供給受限或為短期價格大幅上漲主要推動因素。從全球鉬資源儲量占比來看，截至2021年末，中國鉬礦儲量為830萬公噸，占全球儲量比例超過50%，其次為美國（16.9%）、秘魯（14.4%）、智利（8.8%），南美洲鉬資源儲量全球占比超過20%。南美鉬資源多與銅礦伴生，銅礦供給擾動影響鉬礦供給。秘魯全國示威抗議活動已延續數周，受此影響，當期交通運輸存在一定阻礙，五礦資源旗下Las Bambas將于2月1日起暫停生產。受海外局勢影響，全球鉬資源供給受限，鉬價近日出現大幅上行。

　　1月鋼招持續強勁，鉬需求未來可期。從鋼招情況來看，2022年12月國內主流鋼廠招標鉬鐵總量約1.38萬噸，1月份鋼招總量約1.14萬噸，在春節的影響下國內鋼招水平持續位于1.1萬噸以上，鋼廠需求旺盛。從終端情況來看，2022年基建投資固定資產投資完成額同比上行11.52%，處于2018年以來高位（剔除2020年疫情影響后）；2023年1月國內PMI自47%上行至50.1%，同時疊加地產需求逐步企穩，國內鉬需求或將穩步提升。

　　供給端持續受限，鉬礦供給難有大幅放量。國內方面，鉬價前期調整時間較長，行業投資相對較緩。根據Wind數據，國內鉬精礦價格自2008年以來呈現出持續下行的趨勢直至2016年，此后在2000元/噸度以下逐步盤整，直至2021年出現上漲，鉬價長時間低迷導致行業投資不足，短期內產能放量有限。海外方面，以南美為主的鉬礦資源多為銅鉬伴生礦，受全球銅供給增速限制，預期海外鉬礦增速將維持較低水平。

　　小品種金屬缺乏主流定價，貿易商囤貨或引發進一步上漲。從體量來看，國內鉬精礦2021年總消費量約為22.06萬噸，同期銅精礦消費量約為640.97萬噸，鉬金屬體量較小，缺乏主流期貨品種，市場定價波動較大。從市場體量上看，假設45%品位，價格5000元/噸度，2021年22萬噸鉬精礦對應市場空間約為500億元，貿易商囤貨或將對鉬價帶來較大沖擊。

　　投資建議

　　供需錯配下鉬市場景氣度持續上行。推薦標的：金鉬股份。受益標的：紫金礦業、洛陽鉬業。